达晨、鼎晖多机构投欣锐科技IPO亏40% 回本还需6涨停

达晨、鼎晖多机构投欣锐科技IPO亏40% 回本还需6涨停
2019-07-22 08:20 中国基金报
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  中国基金报记者  凌云

  对一级市场的投资机构来说,还有比错过IPO企业更郁闷的事吗?有,那就是投了IPO企业可能还亏钱……

  5月23日,欣锐科技上市,发行价11.65元,开盘价15.38元,首日大涨44.03%,直到昨天已连板5个交易日,目前股价24.57元。

  即使如此,当前股价距离欣锐科技IPO前最后一次融资的价格还差40%多。一起来看看哪些投资机构悲剧了。

  连续5个涨停板仍然浮亏40%多

  在欣锐科技的股东阵容中,有不少明星VC/PE现身,如达晨创投、时代伯乐、歌斐资产、鼎晖投资等。

  招股书显示,2016年9月,欣锐科技IPO前最后一次增资,新引进了8家机构投资者(穿透后为5家),合计以2.5亿元认购新增股份588.2352万股。增资后整体估值36.5亿元,每股发行价42.50元。

  2016年12月,欣锐科技还完成了一次股权转让,股东吴壬华将所持的1%股份(85.8824万股),以4000万元的价格转让给紫金港资本。招股书中说明:转让方和受让方参考最近一次增资的价格,协商确定公司整体估值40亿元,每股转让价格46.58元。

  虽然这次转让是12月1日签订协议并完成的,但实际上在10月9日欣锐科技的临时股东大会上就做了决议,而那时距离上一次增资完成还不到一个月时间。也就是说,在最多不到2个月的时间里,欣锐科技的估值就涨了近5亿元。

  虽然欣锐科技在今年的IPO严审态势下成功过会,然而最终上市发行价11.65元,仅为2016年那次增资和转让的25%左右。妥妥的估值倒挂!

  即使到昨天连续5个涨停板,也还分别浮亏42%和47%。不知道当时入局的6家机构,是怎样的心情……

  基金君进行了计算,如果42.5元投资的5家机构股东要在欣锐科技开板前实现盈亏平衡,还需要实现6个连板,46.58元则需要7个连板。也就是说欣锐科技至少需要实现11/12个连板,难度不小。

  而造成估值倒挂悲剧的,显然是机构入股时估值太高。2015年,欣锐科技的每股收益为1.19元,以42.5元和46.58元计算,市盈率(P/E)分别达到35.71倍和39.14倍。而欣锐科技同类型上市公司的PE值超过40倍的很少,一般在20倍左右。

  两家机构的早期投资浮盈

  不过在上述悲剧的6家投资机构中,达晨创投和时代伯乐或许可以感叹侥幸逃过一劫。因为两家机构在更早时候的2015年4月,还对欣锐科技进行过一次投资。

  当时欣锐科技的估值还比较低,因此两家机构获取的股权比例也较大,那笔投资目前处于浮盈状态。

  欣锐科技招股书未详细披露当时的投资金额,查询清科私募通APP显示,2019-07-22,达晨创投、时代伯乐合计投资欣锐科技10.56%股权,投资金额7500万元;IPO后持股比例有所变化。

  并未有其他信息显示三家主体公司此后有投资欣锐科技的情况。按其当前持股计算,达晨创投2015年的这笔投资目前市值1.38亿元,浮盈8800万元;而时代伯乐的这笔投资目前市值6921万元,浮盈4421万元。

  最后一个接棒需谨慎

  前两年IPO提速,一度催热了一级市场的Pre-IPO投资,拟上市企业的估值也水涨船高,由此导致了上市后的估值倒挂现象。

  Wind数据显示,如果仅以发行价计算,今年以来已有德邦股份药明康德宏川智慧文灿股份淳中科技润都股份等企业估值倒挂。当然上市后其估值大概率会有不同程度的提升,但能否在开板后将倒挂的估值拉回来,甚至实现盈利,还需要市场给出答案。

  新鼎资本董事长张驰认为,IPO前两年的提速造成二级市场估值下移,而一级市场争抢优质企业又会推高估值,未来一二级市场之间的溢价差会持续缩小,最后甚至会消失。

  东北证券研究总监付立春分析道,“一二级市场的割裂是造成估值倒挂的重要原因,两个市场的参与群体、投资逻辑、估值方法等都不一样。此外,一级市场投资类似接力赛接棒,从最早的天使轮到最后的Pre-IPO轮,新一轮投资的估值要考虑上一轮退出的回报,这是一个博弈的过程,会对估值造成影响。”

  付立春表示,Pre-IPO阶段的企业已经基本定型,在二级市场能找到估值参考,如果判断企业上市后可能出现估值倒挂现象,建议提前退出,不要做最后一个接棒的人。

  张驰也认为,在一些概念炒作下,一级市场的投资者需要更加冷静和理性,机构要赚的是企业的成长性溢价,过去那种一级市场十倍市盈率投进去,二级市场三十倍市盈率退出来的故事,不可能再有了。

责任编辑:陶然

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